利润亏损，网红老乡鸡值180亿真的吗？

后疫情时代，高频刚需的中式快餐逆势扩张，受到资本追捧。面对加速扩张的资金需求，包括老乡记、香村记、杨国福麻辣烫在内的中式快餐品牌纷纷扎堆申请上市，寻求在资本市场融资。

近日，杨国福麻辣烫港股上市申请获批，老乡鸡更新招股说明书，继续推进a股上市。“中式快餐第一股”之争的悬念进一步加剧。

其中，老湘记在2021年底完成Pre-IPO轮融资后，估值达到180亿元。然而，曾被寄予厚望的家乡鸡却频频曝出负面新闻，如员工社保未缴、使用过期精炼鸡油等。但仅从公司基本面来看，家乡鸡也存在盈利能力下降、市场依赖单一等风险。

老乡鸡的前身是肥西老鸡，2003年创立于安徽。它以安徽地方品种肥西老鸡为主要原料，以肥西老鸡汤为招牌菜经营餐饮服务。2012年，“肥西老鸡”升级，更名为“家乡鸡”。

作为中式快餐的龙头老大，老乡记面临的利润增长瓶颈或者说是行业内大多数企业的通病。那么，影响家乡鸡盈利的主要因素有哪些呢？

首先，虽然已经开始布局全国，但是老国鸡的业绩仍然高度依赖以安徽为首的华东市场，新开发地区盈利能力较差。

收入区域结构上，2019-2022H1华东地区收入占比90%左右，华南、华北新开发市场仍处于亏损状态。2022H1华东地区毛利率为18.91%，华中、华南、华北地区毛利率分别为2.48%、-9.54%、-16.33%。

老乡记之所以在华东市场表现不错，主要原因是暂时在华中、华南、华北等地表现不佳:

一、老乡鸡快速成长为安徽省区域快餐龙头的一大优势是建立了涵盖母鸡养殖、食品加工、连锁经营的全产业链业务体系，形成了上下游一体化的经营模式。但是，目前母鸡养殖基地和中央厨房仍主要集中在安徽省，受生鲜和短周期食品销售半径等限制。，而新的市场无法充分享受一体化全产业链模式带来的成本和供应链优势。

第二，新店还没到盈亏平衡点，疫情反复会进一步带来不利影响。招股书显示，正常情况下，老乡鸡新店需要9-18个月才能实现盈亏平衡。如图，截至2022年6月底，安徽省内南京、武汉等地的大部分新开门店仍处于亏损状态。

第三，老乡鸡是以安徽合肥的传统经典菜肥西老母鸡汤起家的区域品牌。由于不同地区饮食文化和消费能力的差异，老乡鸡在安徽省外市场仍需进一步培养消费者的品牌认知度和忠诚度。

回顾洋快餐在国内市场的发展，标准化一定是最核心的一步，然后才是规模化。肯德基、麦当劳等洋快餐品牌自20世纪80年代进入中国市场以来，以其产品类型相对单一、口味高度标准化的汉堡、薯条、炸鸡等独具特色的快餐产品迅速俘获了国内消费者的心智，从而拉开了中国快餐业发展的序幕。

然而，中国幅员辽阔，民族众多，不同地区的饮食习惯存在差异，导致中国餐饮具有明显的地域特征。在消费者的口味偏好层面，中式快餐很难像西式快餐那样在全国范围内快速打通。比如我家老阿姨主打江南味道的中式快餐，目标市场位于长三角地区。

第四，与营收比例超过百分之九十七的直营业务相比，毛利率更高的特许经营业务尚未起步。与通过加盟崛起的杨国福麻辣烫相比，老乡记直到2020年才开始加盟模式，此前一直以直营连锁模式扩张。截至2022年6月30日，老乡记拥有直营店997家，加盟店102家，加盟店占比不到10%，而杨国福麻辣烫的加盟店占比接近100%。

在直营模式下，老乡鸡要承担门店产生的所有费用，包括材料、人力、租金等成本。是重资产运营，毛利率低。

在加盟模式上，老乡鸡与加盟商签订加盟合同后，将获得一次性加盟费5万/年，以及广告费和加盟店业务2%和4%的提成。加盟商自负盈亏，家乡鸡不用承担高昂的成本，轻资产策略模式毛利率更高。

2022H1，特许经营业务的毛利率为22.17%，高于直营业务的15.67%。但目前特许经营业务收入较低，2022H1特许经营业务收入占比仅为3.29%。

因此，收入高度依赖单一市场、新开发市场盈利能力差、加盟业务尚未启动是拖累老乡鸡盈利能力的主要因素。

判断餐饮企业的投资价值，赛道空间、竞争格局、基本面是关键的评价指标。

中式快餐连锁赛道的高度繁荣，增加了家乡鸡成长空间的确定性。目前，中国中式快餐市场的连锁率并不高。2020年，非连锁中式快餐店的比例高达73%。在疫情冲击下，规模较大、资金链相对安全的连锁餐厅，抗风险能力更强。随着中小型非连锁餐厅的不断出清，有利于以老乡鸡为代表的连锁中式快餐龙头进一步提高市场份额。

从竞争格局来看，中式快餐市场高度分散，竞争异常激烈。根据Jost Sullivan的报告，在商品交易量方面，2020年，中国快餐市场的CR5仅为2.9%，其中老乡鸡以0.6%的市场份额排名第三。

整体来看，老乡记所在的中式快餐赛道连锁率低，高度分散，还有很大的整合空间。作为中式快餐的领军企业，老乡记凭借强大的品牌力和规模优势，在中式快餐市场占据了一席之地。但从基本面来看，如上所述，由于原材料和人工成本高企，加上疫情，老乡鸡目前面临着毛利率和净利率持续下滑的窘境。

对于以老乡鸡为代表的连锁中式快餐来说，提高盈利能力的核心在于标准化和规模化。参考相对成熟的西式快餐业，肯德基和麦当劳实现快速扩张的基本条件是探索标准化生产模式。中餐通常具有地域特色，但随着近年来中央厨房和冷链物流技术的发展，中式快餐市场的标准化程度正在逐步提高。很多中式快餐龙头都开始自建中央厨房和标准化供应链，以保证用餐的效率和稳定的口味。

标准化之后，连锁餐厅归根结底还是要拼规模。对于重资产运营的餐饮行业，运营成本相对刚性。只有通过标准化下的快速扩张，尤其是中央厨房和标准化供应链的应用，才有利于形成规模效应，从而有效降低成本。开放加盟是企业实现快速扩张的有效措施。

目前，老湘记通过整合全产业链布局和门店扩张，已经实现了一定的标准化和规模化建设。但由于全国布局较浅，目前业绩贡献仍高度依赖华东，新开发地区业绩提升尚需时日。未来随着加盟模式的逐渐成熟和规模效应的显现，老乡鸡有望实现进一步的利润释放。

招股书显示，在稳定现有门店数量的同时，老乡记将继续加大全国直营店的发展。未来三年计划在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖等重点区域新开门店700家。同时，老乡鸡还计划通过上海中央厨房建设项目，提高产品产能，稳定产品质量，提升区域供应能力。

综上所述，连锁中式快餐赛道空间可观，对家乡鸡等领导都有好处。短期来看，受国家扩张和加大投资的影响，老乡鸡的业绩水平可能会进一步下调。未来随着规模效应逐渐显现，老乡鸡的盈利水平有望得到提升。

需要注意的是，在现阶段的发展情况下，老乡鸡的业绩短期内可能会继续下滑。假设老湘记顺利上市，基于目前企业基本面和目前低迷的市场环境，投资者很可能会用脚投票。